北京中科医院是骗子 http://pf.39.net/bdfyy/zjft/161225/5154127导读：公募基金行业发展之迅猛，让中国资管行业的所有人都为之侧目，但其实这个行业还很年轻，以年10月《证券投资基金管理暂行办法》的颁布为时间分界线，中国公募基金行业到现在仅有20余年的历史，一直到去年权益新基金成立规模首次突破2万亿，才正式宣告着公募基金的超级大年来临。而目前在行业中，拥有超过9年的公募基金管理经验的基金经理不到10%，孙芳，进入公募基金行业17年，有着当前市场相对稀缺的从业经历，几乎见证了整个行业的变迁。
如果用一个词形容孙芳，那就是“全面”。从早期一个人看七八个行业，到后来的自上而下，再到行业比较和配置，以及最后的个股商业模式和护城河研究。孙芳的投资框架中，没有太大的短板。特别是在几年前也经历了看好的光伏和新能源汽车的大起大落，又增加了她对组合波动性管理的意识。可以说孙芳是伴随着中国经济时代成长起来的一代基金经理，可能也正是这个背景，让她有着超常的“居安思危“能力，是一位真正把风险控制融进血液、形成本能的基金经理。
代表作上投摩根核心优选基金自任职（成立）以来超赢显著
净值走势图来自上投摩根核心优选基金年四季报，中证指数数据来自万得，统计区间.11.28-.12.31
她很谦虚，直言投资无所谓新手老手，老手也很难为人师，投资经验不全是真理，背后是每个人不同的经历和背景而已，老手和新手一样，都是在交流中不断吸取适合自己的东西；
她很全面，上投摩根的行业配置模型她用的得心应手，不拘周期或是成长，只要是适合当下的，尽可收于囊中。这得益于她从研究员时代前后覆盖超过十个行业，到基金经理持续拓展知识边界，她给自己积累了“欣欣然遨游于天下“的底气。她有女性特有的强大韧性。扛，是结果，不扛，也是结果，但在深度认可的大趋势面前，她有定力和勇气顶住一切压力，等待信仰被市场验证的那天。女性基金经理在市场仍是少数派，她们的付出和所有人一样，勤奋、聪明、和指数赛跑更和自己赛跑，她们又和男性不太一样，相对来讲，更加敏感、坚韧。
上投摩根核心优选行业配置占基金净值比例（申万一级行业）
资料来源：上投摩根核心优选基金定期报告
孙芳在此次访谈中也和我们分享了她看公司的三部曲：管理层能够带领企业持续前进，技术足够领先到创造产品壁垒甚至品牌壁垒，有稀缺的垄断资源。在此基础上，结合行业模型做组合管理，仓位管理，都是顺理成章的事。风控，唯有风控，年之后，她放到了非常高的位置，越是顺境，越要不断提醒自己考虑风险，言行合一。
以下，让我们先分享此次访谈中的一些金句：
1、当我们很顺的时候，要想一想风险在哪里。每一次进阶的背后都是痛苦的思索和反省。2、大家在同样一件事情上做的不同的选择，我觉得就是每个人过去的投资经历和性格决定的，没有对错。3、我现在基本上会在大的时点做大的判断，对*策做一个定性，决定我们整体组合需要放在一个什么样的风险收益的定位上。我会考虑安全性比较高还是风险比较高，以此决定是不是加仓。4、我不会仅仅局限于某个行业，而是看行业成长阶段和价格之间的关系，高成长行业如果市场期待过高就容易震荡。赛道并非一成不变，需要不断比较资产性价比，所以我的涉猎面比较广。5、关于龙头：管理层能够带动公司不断前进，这是一。第二点，技术决定产品和品牌壁垒。第三有垄断资源。三者都做到很难，如有两者兼得就非常好，只做到一点也值得跟踪。6、这一轮新能源车起来的时候，我们能较早地把握住机会，是因为我们知道谁的产品结构更能满足现在需求。现在体现出来的经营优势跟它过去几年在战略上的选择，譬如把新增产能放在什么技术路线上，什么时间做并购，其实有很大关系。7、不论管人、管公司还是管组合，就是调动资源来实现自己的目标，所以首先要目标清晰定位准确，其次配置好资源实现目标。8、整个中国的经济发展给了我们这样巨大的机会，我们一定要抓住时代的脉搏，所以我们大体还是在这个上面做文章。9、组合管理这两年最大的改变就是风险控制手段得到了加强，最最关键是，讲是一回事，做是另一回事，做是最重要的，能不能深刻地把风险控制印入脑子里成为本能。
投资是很有意思的事
朱昂：作为从业十七年的资深投资人士，能否谈谈你是怎么看待投资这件事？
孙芳投资是一个很有意思的事情，这种乐趣几乎很难在任何其他工作中找到。一旦职业生涯的第一个起点是在这个领域，未来就很难有其他公司对我带来那么大的吸引力。我年就进入基金行业，这个行业的特性是每天都有非常多的新知识要去学习，每天都能够对自己的判断进行验证，这是一个很有意思也很有挑战的工作。同时投资又有反人性的部分，这么多年的投研生涯，研究也好，投资也好，确实遇到过许多次要去克服自己的性格弱点，我相信对大部分同行来讲都会遇到同样的境地。所以到了现在我能够经常提醒自己，当我们很顺的时候，是不是要想一想风险在哪里。我们这个行业经常发明一些新词，比如年到年发明了一个词叫“浪”，后面还有“剁“，还有”扛“，投资人多少都经历过这些心态的历练。当大家在做决策的时候，”剁“也好”扛“也好，其实都是深思熟虑后的结果。我比较成功的时候都是能理智管住自己、去扛最大压力的时候。比如年5月份，光伏在*策出来之后，很短的时间内跌掉一半，在最底部的时候也有投资者“剁”了。我非常理解这种行为，因为卖掉之后可能也买了其他很好的东西，涨幅也不差，但在那个时候大家就面临做选择。我们的选择就是，因为很看好这个行业，没有卖，我选择了”扛“，甚至在当年四季度我还加仓了。大家在同样一件事情上做不同的选择，我觉得就是每个人过去的投资经历和性格决定的，没有对错。有人能够运用自己的投资体系去买到更好的东西，而我们所擅长的方法决定了我们会去扛。总之，投资这件事情是没有什么准则的，是一直在变化的。我觉得也没有什么老手、新手之分，老手也很难为人师。有资历的人跟其他人交流仅仅就是交流，很难直接告诉别人应该怎么做，每个人都会有一些经验，但经验不是真理，不是放之四海皆准的、对谁都有效的东西，大家都是在市场的历练当中、跟别人交流当中，去吸收对自己适合的东西。
朱昂：能否谈谈你的投资框架和投资流程？
孙芳我是科班出身，毕业之后直接做研究，所以是被比较正统的投资理论熏陶的。我是在基金行业发展的早期入行的，记得年的时候，许多基金公司的研究部就几个研究员，每人看七八个行业。
我最早的重点行业是金融地产，那个时候的研究方法就是看*策，看行业分析、人口结构、需求等等，是以自上而下的宏观视角为主。我后来又加了消费，当时消费行业的主体是商贸零售，像超市、百货、连锁、服装，纺织服装是加入世贸组织之后发展最快的行业。到年，大家在研究中又加入了对护城河和商业模式的判断。我也开始花很多时间在自下而上的财务报表，记得当时我算比较早重视环比数据变化的研究员。这些经历也导致我今天的投资框架结合了宏观、中观、和微观的度视角。在宏观方面，我会在大的时点做大的经济周期判断，决定我们整体组合需要放在一个什么样的风险敞口。我会考虑当下的市场安全性比较高还是风险比较高，以此决定是不是组合的基调。在我的框架中，很少用到仓位调整，只有是在系统风险比较大的时候才会做。我主要通过行业配置来决定组合到底是进攻性多一点，还是防御性多一点。我们公司有一套行业配置比较的模型，绝大部分是定量的，有少数指标是定性的，每个月都会更新一次。这个模型的结论会给我一个参考。模型的好处就是针对所有行业做定期扫描，里面的指标是根据每个行业的特性，按不同的构成去打分，比如说我们会去看产品价格、产品利润率这些东西，在一些下游当中可能会去跟踪价格等要素，所以可以非常敏感的发现每个行业的供需变化。一方面能帮助我们理解行业变化的持续性和趋势性，另一方面也能从行业比较中了解整个宏观经济的结构性变化。有了中观的视角，为我们不同风格的产品提供了底层的支撑。个股方面我主要选择的还是行业龙头，我觉得行业研究和公司研究是融合在一起的，不可分割。行业龙头对行业的代表性非常高，研究行业完了以后基本上相对较好的公司也就出来了。但我们的行业比较模型是可以相对单独拿出来看的，从侧面也说明我们在行业配置方面做了很多的工作。
行业比较和个股选择要结合
朱昂：你提到的这个行业比较模型可以展开说说吗？
孙芳这个模型最有效的应用是周期性行业，像去年2季度，我们看到一些化工品和金属品比如钢铁、*金、电解铝等开始有价格变化，我们的全行业研究员就会去跟踪其他指标来应证，分析下来觉得这个变化是比较有持续性的中周期趋势。市场上一部分投资者可能不需要投资周期股，他们能找到更好标的，但对我来说，这种类型的投资机会属于低风险中收益，风险收益比很高，我就会放进组合。中国结构升级还在早中期阶段，远没到成熟期，所以一定有行业阿尔法。我会把组合大部分仓位放在高成长的行业，比如科技是高成长，新兴消费也可以
