核心观点
青鸟消防是国内消防报警解决方案龙头企业，因主营业务涉及公共安全，行业属性决定了赛道“长、宽、厚、慢”四大特征。
（1）“长”：行业发展历史长，且永续增长。与网安、安防等安全类行业类似，消防产品“防灾、减灾、救灾”功能难以直接创造经济价值，但伴生国民经济增长与社会财富积累，安全保障方面的投入会不断提升。
（2）“宽”：①跨学科：融合电子/电气控制、通讯技术、材料学、芯片设计、结构与机械加工等多门类/跨学科技术与经验诀窍；②跨场景：除民用、商用建筑及工业生产等多个大类应用场景外，医院、体育场馆、文物古建等大量长尾应用，不依赖地产单一行业而剧烈波动，呈现“大行业，小公司”的市场格局。
（3）“厚”：产品与解决方案一体化，需要大量项目经验积累Know-How，行业护城河深厚。
（4）“慢”：下游分散，业务扩张往往依赖渠道与人员同向扩张，随着渠道建设完善和品牌知名度提升，龙头企业市占率稳步提升。
赛道特征决定企业竞争要素，青鸟消防竞争优势显著利能力增强。
①品牌价值显现：公司从事消防产品生产近20年，公司参与的代表性项目过百项，奥运场馆、大型国际机场项目为公司产品力背书，连续两年斩获房地产开发强首选供应商首选榜首。
②销售体系：确立专卖经销模式，在扩大销售规模、提升渠道把控、降低销售费用方面优于同行。
③差异化：自研“朱鹮”芯片，防止Know-How外溢的同时通过技术迭代实现差异化，积极拥抱“智慧消防”与“消安物”一体化趋势，跳出低价竞争陷阱。
④多品牌战略：公司通过外延内生双向发展，逐步构建“3+2”的业务框架，形成了多品牌格局，满足客户不同层次需求的同时，提升区域性市场影响力，并逐步辐射海外地区，实现业务规模的快速扩大。
收入弹性增强、盈利能力改善、产业需求升级三翼齐飞。
①提前布局应急疏散、积极进*工业消防及家用消防领域，*策东风下有望给公司带来较大收入弹性。
②竞争格局优化、产品结构优化、内部控制优化费用率及股权激励大额摊销完成、加强账期管理降低减值损失等多因素带来公司盈利改善。
③电动自行车、电动汽车渗透率保有量提升同时伴随火灾隐患，促进火灾管理*策加码与产业升级。
投资建议
我们预计，公司-年营业收入分别为36.26、48.28、63.77亿元，同比增速分别为43.6%、33.2%、32.1%，归母净利润分别为4.65、6.78、9.61亿元，同比增速分别为8.2%、45.8%、41.7%，对应PE分别为20、13、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧，应急疏散市场扩容不及预期，工业领域业务拓展不及预期，回款不及预期导致坏账增加。
正文部分
重要财务指标（百万元）
图表附录
1厚积薄发成就国内消防安全系统龙头
1.1以通用消防报警系统为基，不断拓宽产品线及下游应用
青鸟消防是国内消防行业知名企业，主营业务为消防安全系统产品的研究、开发、生产和销售。公司当前核心业务为通用消防报警系统：以火灾自动报警及联动控制系统为主系统、同时囊括五小类配套系统及自动气体灭火系统。五小类系统分别是：电气火灾监控系统、消防设备电源监控系统、防火门监控系统、可燃气体报警系统（气体检测系统）和余压监控系统。随着公司的不断发展，业务范围逐步从通用消防报警系统向工业领域、应急疏散、智慧消防等新兴领域拓展。公司品牌知名度持续提升，年被河北省科技厅、财*厅、国税局、地税局评为高新技术企业，并于、连续两年位列中国房地产开发企业强首选供应商品牌测评榜首。深耕消防安全产品领域20年，内生外延双轮驱动成就国内消防报警系统龙头企业。年，随着消防行业逐步取消行*审批改为市场准入制度，北大青鸟环宇牵头设立青鸟消防有限公司，以民营企业身份通过收购无线电厂及凌云安全取得火灾报警器生产资质和技术，正式参与到消防安全产品市场竞争当中，并不断完善消防安全报警生产线。年，公司收购同业企业久远智能75%股权，吸收技术并扩充消防报警产品线。开始转变销售模式，逐渐由办事处转向“经销为主，直销为辅”的销售模式。年，公司完成股份制改革。年收购正天齐、惟泰安全，拓展进入气体灭火及气体检测领域。起通过不断加码投资中科知创，进*智能疏散领域。年公司在深交所主板上市，同年自研消防报警产品专用芯片“朱鹮”问世。年，公司设立全资子公司“北京青鸟美好生活科技有限公司”，发力家用消防领域，年3月收购上海康佳绿色照明技术有限公司25.37%的股权，8月投资左向照明（间接持有37.62%股权），提高应急智能疏散产品的技术、质量和产能。公司无实际控制人，董事长蔡为民“掌舵”主持公司发展大局。公司控股股东为北大青鸟环宇科技股份有限公司，持股比例为37.2%。由于北大青鸟环宇股权结构分散，无实际控制人，间接导致青鸟消防无实际控制人。公司现任董事长蔡为民，是公司成立之初的核心发起人之一，持股比例11.48%。蔡为民先生毕业于北京大学物理系，在消防行业有20年从业经验，兼任中国消防协会第六届理事会理事，全国消防标准化技术委员会火灾探测与报警分技术委员会委员，全国专业标准化技术委员会委员等职务。目前，由以董事长为核心的管理层直接对公司经营管理进行决策，受其他股东干预较少。1.2产品体系完善，致力于打造“一站式”产品与服务闭环
公司现有业务可分为“通用消防报警系统”、“应急疏散系统”、“气体检测系统”和“气体灭火系统”。其中，通用消防报警系统中“火灾自动报警及联动控制系统”业务构成公司目前主要收入来源。由于公司财报中披露细分产品科目较多，我们根据产品属性及下游应用，将公司产品线归结为“通用消防报警系统”、“应急疏散系统”、“气体检测系统”、“气体灭火系统”四大类，年分别实现收入19.22、1.80、0.85、2.72亿元，占总营收比重分别为76.12%、7.14%、3.35%、10.76%。①通用消防报警板块：包含自动报警及联控系统和其他配套系统（电气监控、防火门监控、电源监控、余压监控系统），其中自动报警及联控系统（由控制器、信号模块、各类感应型探测器组成）是第一大营收来源，-年，收入规模由2.79亿增长到15.73亿，CAGR达到21%，占总营收比重由93.5%逐步降低到62.3%，主要原因是年以来公司产品体系在不断丰富，增加了各类配套监控系统、应急疏散等新产品，导致自动报警系统占比被动下降。
②应急智能疏散板块：具体产品包括应急照明控制器、集中控制型应急标志灯、应急照明灯具、专用电源等。年通过收购中科知创切入应急疏散领域，年加码左向照明，-年，板块营收由0.05亿增长到1.8亿，CAGR达%，占比由0.36%提升到7.14%。受益于*策风口，未来仍有较大成长空间。
③气体检测系统：气体检测类产品包含商用可燃气体探测报警、家用独立式可燃气体探测报警和工业防爆级气体检测监控系统（工业级产品主要由年收购的子公司惟泰安全生产），-年收入由0.01亿增长至0.85亿元，CAGR达35.1%，占比由1.63%提升至3.35%。
④气体灭火系统：年通过控股正天齐，开始生产气体灭火类产品，其中部分产品应用于工业领域，-年，收入由0.16亿元增长至2.72亿元，CAGR达49.6%，占比由2.55%提升至10.76%。
工业级消防报警产品方面，公司已经初步建立了较为完善的工业消防产品线，包括具有差温功能的感温电缆、具有自检功能的红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等，预计年可以实现销售收入确认。
多维度产品矩阵覆盖火灾消防报警全链条，整合青鸟智慧消防平台形成“一站式”产品和服务闭环。青鸟产品深度参与到火灾安全管理（早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火）的全过程，再通过青鸟建立的智慧消防平台（青鸟消防云）进行整合，增强人机交互，实现实时监控反馈、云端信息汇总等功能，真正形成了“一站式”的产品与服务闭环。
2行业属性决定赛道“长、宽、厚、慢”四大特征
2.1“长”—消防产业历史悠久，经济伴生性推动消防行业永续增长
我国消防产品行业进入市场化发展阶段时间尚短，市场集中度低，具有“大行业、小公司”的特征。改革开放以前，我国消防产品行业采用计划经济的定点生产模式，各个企业具有明显的覆盖地域划分，随着改革开放深化，消防行业逐步转变为严格的备案许可证制度，直到-年逐步取消行*审批，改为市场准入制度，进入市场化发展阶段，行业参与者增多，规模扩大。根据慧聪消防网数据，消防行业前30家企业市占率不到10%，业内以销售规模万元以下的小公司为主。根据中国消防产业发展现状调研报告，截至年，我国消防企业数量超过2.8万家，其中消防产品企业约家，主营自动报警系统的约家，获得了强制性产品认证的约家。
消防行业具有很强的经济伴生性，社会在安全保障方面的投入不断提升，带动了消防行业的永续性增长。固定资产投资完成额维持高位，连续7年超过50万亿，增速放缓的过程中，投资动力结构不断优化。与网安、安防等安全类行业类似，消防产品“防灾、减灾、救灾”功能难以直接创造经济价值，但伴生国民经济增长与社会财富积累，安全保障方面的投入会不断提升。我们认为，消防行业有望在未来永续增长，且产业保障效应和社会