券商能实现从短跑冠*到长跑健将的蜕变吗？
作者/大师兄编辑/小市妹最近一个多月，A股行情波澜不兴，沪深两市成交额却一直居高不下，多空双方博弈激烈。
作为市场的“风向标”，证券股在活跃的交投环境中似乎也蠢蠢欲动，8月以来，证券指数涨幅超过10%表现亮眼。证券公司的上涨总让人充满警惕，复盘过去的行情走势，证券股有非常明显的脉冲性和周期性特征，来得快去得也快，缺乏持续性。在当下的市场环境下，证券公司有机会继续爆发吗？从长期来看，其又能否实现从短跑冠*到长跑健将的蜕变呢？1
市场成交活跃，券商影响几何?
7月21日以来，沪深两市已经连续27个交易日成交额突破万亿大关，万亿成交额持续天数位居历史第二位，而历史最高纪录出现在年的大牛市时期，当年成交破万亿元的交易天数达到天，其中3月-8月连续99日交易日实现破万亿成交额。在这之前，上一次交易额连续多日破万亿，出现在年7月2日至7月24日，共持续17个交易日。回看今年上半年，A股整体成交上其实并不算特别活跃，万亿成交额的天数较少，但是进入7月以后，除了7月20日的成交额在亿元外，A股已经有40个交易日成交额在万亿之上。股市成交火爆，最为直接受益的行业显然是证券公司。按照当前市场上比较普遍的万分之三的佣金比例，A股过万亿成交额，每日将给券商贡献约3亿元佣金收入。但是，值得一提的是，近年来佣金率的持续下降，使券商经纪业务在成交火爆的行情中受益程度大打折扣。数据显示，年上半年日均股票成交额为亿元，同比增长了19.95%。与此同时，佣金率却较年同期下降万分之0.25，此涨彼消之下，券商经纪业务的收入增速远小于市场成交额的增速，交易额上涨给券商经纪收入带来的利好影响并没有想象中那么大。高成交量对券商的利好，其实不仅仅在于经纪业务，更重要的是，成交活跃带来的流动性增强，将使股市成为更有价值的资产配置渠道，从而吸引更多的场外资金通过基金等方式进入股票市场，这为券商的资产管理业务提供了新的契机。事实上，年上半年日均股票型基金成交额为亿元，同比增长21.17%，股基的成交规模和增速都已经超过了股票。根据已经披露的上市公司中报情况，资产管理产业链业务也是今年上半年各大券商发力的重点，并成为其主要的业绩增长来源，有望继-年的经纪业务、-年的两融业务后，逐渐成长为券商业绩增量的第三块业务。在业务结构转变的背景之下，财富管理业务占比较大的公司，更为受益于当下的活跃行情。2
“牛市旗手”的投资困境
从历史经验来看，券商有极强的贝塔属性，在牛市行情中往往容易获得超额收益。以年到年的大牛市为例，上证指数从点上涨到点，涨幅不到4倍，而证券指数从点上涨到点，涨幅接近5倍。▲证券指数月线图来源：同花顺iFinD年以来的牛市行情，券商的整体走势其实也不差，券商指数从不到点涨到了现在的点以上，涨幅远远超过上证综指，跟其他行业相比也算不错。只是今年以来，券商指数下跌了12%，表现不如人意。与之形成鲜明对比的是，证券公司的业绩仍然非常靓丽。在已公布中报业绩或者预告披露业绩的证券公司中，90%都维持了正增长，增速中位数超过30%，在所有行业中名列前茅。此外，目前证券指数的PE只有20.83倍，PB1.81倍，在历史上都处于非常底部的位置。▲证券指数估值的历史走势来源：Wind较好的业绩叠加较低的估值，券商行业目前的投资性价比显然是不错的，这也是最近一个月券商大幅上涨的主要原因。当然，从投资的角度来讲，券商股的行情有两个重要特点，一是经常呈现脉冲性走势，二是有极强的周期性，这是券商股让人诟病的地方，也是投资者需要重视的现象。首先，在牛市当中，券商的行情往往集中在牛市萌芽的初期、冲关的中期和疯狂的末期，而且往往在很短时间内迅速走完，持续性不是很好，如果想通过右侧交易去追券商，显然让人难以把握。比如-年的牛市行情，券商的行情主要集中在年的11月-12月以及年的2-4月之间，其他大部分时间券商都是震荡的走势。本轮牛市行情也是一样，在行情上涨的最初5个月，券商指数就实现翻倍，到目前为止，券商指数的点位还没有突破年3月份的高点。从这个特征上看，如果牛市行情能够持续，券商今年下半年还有一定的爆发机会。特别是考虑到本轮牛市持续时间已经够长，接下来有可能进入全面普涨的泡沫期，券商会不会再现脉冲性上涨值得